倾听白癜风患者心声 http://m.39.net/disease/a_7241877.html-05-10财信证券股份有限公司邹建军,吴号对生物谷进行研究并发布了研究报告《销售渠道下沉+产品结构优化，推动公司业绩增长》，本报告对生物谷给出增持评级，认为其目标价位为9.80元，当前股价为7.55元，预期上涨幅度为29.8%。
生物谷()
投资要点：
事件：公司发布年年报及年一季报。
产品销量增长+产品结构优化，推动年业绩快速增长。年，公司实现营业收入5.66亿元，同比+25.45%；归母净利润0.83亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+36.42%。单看Q4，公司实现营业收入1.48亿元，同比+8.49%，环比+7.64%；实现归母净利润0.39亿元，同比-13.03%，环比+.51%。分产品看，灯盏生脉胶囊实现营收3.71亿元，同比+19.37%；灯盏细辛注射液实现营收1.82亿元，同比+38.91%。公司年业绩快速增长主要因为：（1）公司加强市场推广，主要产品销量同比增长26.04%；（2）受产品结构变动等因素影响，公司毛利率同比提升1.37pct至80.01%。
销售渠道下沉+品牌效益提升，推动Q1业绩同比改善。Q1，公司实现营业收入1.24亿元，同比+24.71%；实现归母净利润-0.亿元，上年同期归母净利润为-0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期扣非归母净利润为-0.15亿元。公司Q1业绩同比改善主要因为：（1）公司重点布局县域基层终端及电商渠道，下沉经销渠道，扩大产品覆盖面；（2）公司持续推进产品学术宣传，品牌效益不断提升，带动公司期间费用率同比下降9.38pct。
主导产品成功保留在年医保目录，灯盏生脉胶囊集采价格降幅相对温和。公司主导产品为灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液等灯盏花系列药品，主要用于治疗缺血性心脑血管疾病。年，公司灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液等6个灯盏花系列药品保留在版国家医保目录内。此外，灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液进入中华医学会发布的《缺血性卒中基层医疗指南》，公司主导产品的临床价值备受认可。年12月，公司独家产品灯盏生脉胶囊纳入广东省联盟中成药集采范围。集采结果显示，灯盏生脉胶囊（规格为0.18g）以1.元/粒的价格拟中选，相对最高申报价的降幅为17.00%，集采价格降幅相对温和，预计集采对公司业绩影响有限。
受益于政策支持以及人口老龄化，公司业绩有望保持稳定增长。自年以来，国务院、医保局、中医药管理局等政府部门从药品审评、医保支付、医疗供给等方面出台政策支持中医药振兴发展，中医药有望迎来快速发展。公司作为国内灯盏花药品行业龙头，核心产品的临床价值逐渐获认可，产品力不断提升。未来，受益于中医药政策支持以及人口老龄化，公司业绩有望保持稳定增长。
盈利预测与投资建议：-年，预计公司实现归母净利润0.89/0.99/1.09亿元，EPS分别为0.70/0.77/0.85元，当前股价对应的PE分别为10.47/9.45/8.58倍。考虑到：（1）未来3年，预计公司业绩复合增速保持在10%左右；（2）在公司的利润结构里，政府补助占比较高，年政府补助占公司净利润的比重达46.67%；（3）可比公司昆药集团年的PE为14倍；给予公司年10-14倍PE，对应的目标价为7.00-9.80元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；新冠疫情风险等。
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